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?春風夏語/比特幣成股市風向標\諾亞控股首席經濟學家夏 春

2021-01-21 04:24:12大公報
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  圖:比特幣今年漲得很猛,其中一個少人論及的原因,是不少金融機構例如高盛等都也積極參與了比特幣的買賣。

  近期港股表現氣勢如虹,而恒生指數離三萬點也僅有38點的差距,突破整數關口指日可待。由於筆者在過去半年的研究報告中都持續看好港股后市,背后的核心邏輯就是在經濟復甦憧憬下的K型反轉,去年全年落后於A股與美股的港股也迎來了追趕期。本篇文章并不打算重複對港股的分析,而是換一個角度,告訴大家要有一個重要的股市表現的領先指標,也就是比特幣的價格變化,值得關注。

  2021年初,比特幣創下40600美元的歷史新高。上一波比特幣熱是在2019年中,那時候創下的高位也不過是12000美元左右。在震蕩了一年多之后,比特幣在去年11月份開始像脫繮的野馬一路狂飆,身價翻了三倍。

  目前市場上存在的四種數字貨幣。其中,比特幣就屬加密數字貨幣這一類。實際上,這類貨幣是一種在特定的網絡體系內、按照設定的原則由電腦系統推出和管理、避免政府和個人干預、沒有任何載體的數字貨幣。

  需要特別強調的是,比特幣并不是貨幣,任何東西要成為貨幣,都必須被大眾普遍接受為一種交換媒介、一種計價單位,和具備價值儲存的功能。而比特幣和其他加密貨幣的問題在於,它們不具備這三種基本的貨幣功能。舉例來說,要想成為價值的儲存器,它必須是流動的,被普遍接受的,并且有穩定的價值。儘管加密貨幣的流動性越來越高,但它們并沒有被普遍接受,其巨大的價格波動也使得它們不適合用來存儲價值,2012年以來比特幣的波動率是黃金的六倍。

  受益美元疲弱表現

  眾所周知,比特幣最初火起來,主要是2008年金融危機之后全球央行開動印鈔機。人們開始擔心,央行不斷向市場灌水是否會讓自己手中的貨幣不斷貶值。比特幣橫空出世,主張有固定的供應量,不存在通貨膨脹,同時具備有去中心化的特點。仔細觀察就會發現,比特幣的走勢與美元走勢,股市的風險溢價,以及美聯儲的政策鬆緊有密切的關係:

  首先,比特幣以美元為標價,那麼,近期美元的疲軟也就部分造就了比特幣的瘋漲。同時,美元作為避險型貨幣,當其走弱時,也代表著風險資產的投機性增加。而比特幣作為其中一員自然也會受惠。值得一提的是,從1974年到2019年,美元升值年份,黃金、標普500,發達國家除美國,以及新興市場的年平均收益率分別是-0.8%、10.8%、2.0%和2.7%,但在美元貶值的年份,上述數據分別變成17.6%、12.9%、18.6%和22.5%。這一經驗在2020年美元走軟時,同樣得到了驗證,比特幣也不例外。

  其次,從歷史數據來看,比特幣的走勢與股市的風險溢價成反比。風險溢價指的是股票未來收益率超出無風險利率的水平,它可以通過當前市場直接可觀察的股價表現,根據歷史數據來推測,同時也間接反映出投資者的風險偏好。當股市走高,風險溢價通常會降低,這也代表著金融市場避險情緒的降低或投機行為的增加。

  由於比特幣只不過是市場投機的對象,它的價格自然與市場的投機程度密切相關。由紐約大學估算出來的美股的隱含風險溢價,2020年是二十年以來的最低位,僅有1.65%,反映出市場風險厭惡情緒減弱、投機情緒偏高,助長了比特幣。

  更細緻的分析顯示,比特幣的價格趨勢是一個比較好的股市表現的領先指標,比特幣上漲,股市大盤通常也隨著上漲,因此比特幣走勢值得股市投資者重點關注。

  再次,回顧前幾年比特幣走低的時候,其實部分源於美聯儲實行的量化緊縮,目前低利率的大環境,也就重燃了這部分投機性追捧者心中的熱火。與之前相比,比特幣今年漲得很猛,還有一個新的因素,以前比特幣主要是個人參與,但今年有不少金融機構例如高盛等都也積極參與了比特幣的買賣。

  監管風險不可不察

  比特幣現在的價值似乎有些過高。大家如果考慮買比特幣,要留意四個風險:第一,比特幣不是正規的貨幣,不被普遍認可,存在兌現風險;第二,比特幣并不具有資產的特性,即并不能帶來持續的現金流也不能與金融產品掛鈎;第三,比特幣排名前一百的賬戶集中了13%的比特幣份額,存在著莊家操控價格的風險。第四則是監管風險,比特幣的買賣存在顯著的投機特征,也很容易成為龐氏騙局的對象。

  不過,比特幣和其他加密貨幣都有可能還會再瘋狂一段時間,而下跌則可能是遇到央行收緊銀根,或者莊家出貨,以及金融嚴監管。顯然,全球金融市場維持寬鬆還會有幾年的時間,但是大家要特別當心的是金融嚴監管很可能比想像的要來得更快。

  比特幣的開採是一個巨大的能源密集型產業,每年排放2200萬噸二氧化碳,相當於拉斯維加斯的總排放量。毫無疑問,比特幣除了用於投資者投機之外,沒有明顯積極的社會效用。一些國家例如中國早已對比特幣交易實施嚴格監管,其他主要經濟體也很可能會跟進。

  美國時間周三宣誓就職的美國新總統拜登既重視環保,要以清潔能源取代污染高的傳統能源,同時他的核心的施政綱領之一就是對金融機構和市場加強監管。而拜登提名的美國證券交易委員會主席Gary Gensler是華爾街出了名的鐵腕監管者。2008年金融危機爆發之后,他力排眾議,針對規模達數百萬億美元的金融衍生品市場制定了一整套從頭到腳的監管規則。拜登還提名了民主黨總統競選對手,哈佛大學教授Elizabeth Warren的助手Rohit Chopra成為美國消費者金融保護局局長。而Warren在競選過程中最為大眾熟悉的就是,主張對超級富豪征收財富稅和拆分壟斷型的科技巨頭。

  拜登的這兩項提名顯然對於比特幣和華爾街都不是太好的消息。儘管我們對比特幣的觀點偏向負面,但還是要提醒股票市場的投資者,密切關注比特幣的走勢,它很可能提前告訴我們未來股市的變化。

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